文/颜迪

　　来源：大摩财经（ID：damofinance）

　　利润几乎分光

　　支付宝和微信支付双巨头占据绝对领先的第三方支付市场，拥有 2000 万中小商户终端的拉卡拉（300773.SZ）前景几何尚不可知，但给核心股东慷慨分红却是毫不含糊。

　　业绩表现一般

　　两年慷慨分红 16 亿

　　两年前，孙陶然创办的拉卡拉在科创板上市，在先后经历借壳失败及 IPO 中止之后，这家国内第三方支付行业的老牌公司终于进入了资本市场。彼时tgcode，“创业老炮”、拉卡拉董事长孙陶然声称将把拉卡拉打造成一家“受人尊重”的公司，标准之一是可持续成长的业绩。“希望每年有 30% 左右的复合增长率”。

　　对比孙陶然的宏愿，拉卡拉上市两年的业绩难言“受人尊重”。

　　4 月 9 日，拉卡拉发布了 2020 年年报，去年实现营业收入 55.62 亿元，同比增长 13.53%；归母净利 9.31 亿元，同比增长 15.43%。显然，这并非一份令人满意的财报。

　　从营收规模看，拉卡拉的营收高点tgcode在上市前的 2018 年，当年创下了 56.79 亿元营收。此后，拉卡拉的营收规模均未超越这一高点，2019 年、2020 年分别为 48.99 亿、55.62 亿。

　　从业绩增速看，2018-2020 年拉卡拉的营收增速分别 204%、-14%、13.53%，归母净利增速分别为 27.44%、34.56%、15.43%。

　　从体现经营质量的净资产收益率（ROE）看，过去三年拉卡拉的平均净资产收益率分别为 22.93%、20.49%、18.43%，出现连续下滑。

　　由此观之，拉卡拉上市后业绩数字波动较大，上市首年营收规模即告负增长，去年利润增速明显放缓，无论从哪个指标看，都距离可持续健康发展有较大差距，与上市之前形成鲜明对比。

　　尽管上市之后业绩表现平淡，拉卡拉给股东分红却丝毫不犹豫。

　　上市之后，拉卡拉连续两年开启了高比例分红的模式。2019 年向全体股东分红 8 亿元，占全年净利的 99.26%。2020 年财报发布后又计划派发现金红利 8 亿元，分红比例达 92.11%。这意味着，拉卡拉上市两年，盈利几乎全部用于分红。

　　联想控股是拉卡拉的第一大股东，持有上市公司 28.24% 股权，两年内获得分红收益近 5 亿元。孙陶然、孙浩然兄弟分别持有拉卡拉 6.91%、4.85% 股权，两年合计获得分红近 2 亿元。此外，长期支持孙陶然创业的拉卡拉高管、投资人、机构股东均获得丰厚回报。前十大股东目前合计持有拉卡拉 56.81% 股权。

　　业务分类变更频繁

　　21 亿并购终止

　　值得注意的是，拉卡拉在上市之后不断变更主营业务分类，反映了业务的剧烈变动。上市前的 2018 年，卡拉卡的主营业务分为收单、个人支付和硬件销售及服务三大类；2019 年划为支付业务和商户经营业务；2020 年，拉卡拉的主营业务则分为支付、科技服务及其他。

　　拉卡拉早年以便民支付起家，其核心产品是安装在便利店的信用卡还款 POS 机，但这项传统业务近年来已迅速被支付宝和微信支付取代。不过，拉卡拉 2011 年获得了第三方支付牌照，从 2014 年起转型小商户“企业收单”业务，获得了巨大成功，核心营收即来自收取 POS 机刷卡手续费分成，POS 机硬件销售收入则在上市后消失。

　　上市前后，拉卡拉的支付业务占营收比高达 90% 左右， 2020 年依然高达 84%。不过，在支付宝和微信支付不断向B端商户渗透的市场环境下，拉卡拉的支付业务明显面临挤压。

　　从数据看，拉卡拉的支付业务经营质量下滑明显：2020 年，拉卡拉的收单交易金额为 4.34 万亿元，同比增长 34%，但支付业务营收仅同比增长 7.34% 至 46.65 亿元，支付业务的毛利率下降了 8.86%。

　　这两年，拉卡拉不断尝试新业务方向。从最新财报看，拉卡拉的“支付+”即针对中小微商户的科技服务收入增速较快，2020 年贡献 5.25 亿元，同比增长 44%。这部分收入包括商户 SaaS、积分运营、广告营销等，毛利率高达 89.21%。

　　不过，拉卡拉的新业务战略变化之快让人眼花缭乱。2019 年财报中，拉卡拉曾重点提及新推出的会员订阅业务，但 2020 年财报中该业务几乎被遗忘了，仅提及会员订阅业务“规模下降”。取而代之的“新宠”变成了 2020 年发力的商户 SaaS 业务。

　　值得一提的是，拉卡拉在 2020 年还曾经试图以 21 亿元并购关联方考拉科技旗下的广州众赢和深圳众赢两家公司，重新将互金业务纳入麾下。

　　2016 年底，孙陶然谋划拉卡拉的第一次 IPO 前夕，为规避互金业务监管风险对 IPO 的影响，将当时的拉卡拉分拆为拉卡拉支付和考拉科技两家公司，后者即拉卡拉的互金业务，分别从事小贷及相关风控、反欺诈业务的广州众赢、深圳众赢在此后成为考拉科技的核心资产。拉卡拉支付则在 2019 年成功上市。

　　去年，拉卡拉遭遇业绩下滑的情况下，又欲将上述两家盈利的公司纳入上市公司。但随着互联网金融监管新政出台、蚂蚁集团上市失tgcode败等重大环境变化，今年 3 月底拉卡拉只能宣布终止收购。